当前位置:首页 > 十万个为什么

为什么360(为什么360金融是一个三年+的优质投资机会)

时间:2024-01-13 15:04:16阅读:

1。 行业整合带来的机会。

谈行业无非就是格局和估值。从这两者而言,我想说,大家越谈互金网贷色变,我越爱互金网贷行业。

互金网贷经过大面积不间断的非吸、自融、资金池、清盘、暴雷、跑路的重创,“一天暴掉十八家”,你会以为玩家都应该快死绝了吧,但其实根据网贷之家提供的数据,目前正常运营的平台数量居然还有1000家,仍然是字面意义上的千P大战的局面。

而1000 显然太多,搞互联网嘛无所谓地理割据,不可能当成农商行+城商行来发展。Endgame 的最终残局会杀到几家?—— 目前 top 100已经占到87%的市场份额,我认为50-100家是个合理的数字,当然或许会更少。

另外马太效应将更加浮显。以美国为例,Lending Club + Prosper两家就占掉了80%左右的市场份额。而英国的 Funding Circle + Zopa + RateSetter 三强也占了80%。国内市场由于监管,很难出现类似欧美的大规模垄断。即便如此,最后缩减为50-100家左右是一个合理的预期,所有玩家各自不超过10%的市场份额,应该是执牛耳者比较喜闻乐见的局面。

当然某个网贷平台要想活进这个局面,必须至少能有以下一个或最好多个竞争优势:。

1。 超强的互联网生态。

2。 超强的风控水平。

4。 专注于某一细分市场。

掂量一下某个互金网贷公司,如果上面每一条都不靠边,则前途实在难以靠谱。

如此的P/E + ROE水平,看惯了白酒白电钢铁煤炭的你,不心动?不看看?而且这绝对是个朝阳行业。道理很简单,在美国有90%的人有信用记录,而在诚信大国这边这个数字只有35%。另外65%的人的融资需求——无论他的动机是真实需求抑或仅是为了积累信用—— 都将需要传统机构以外的平台去为其定价、为其服务。

2。 财报图述。

360金融的本季度的高颜值财报,不赘述,直接上图。

授信用户与实际借款用户增长未见放缓。

2019Q1贷款余额526亿,同比增长203%,这也是目前上市的互金网贷公司里的峰值。

另外总营收20亿人民币,同比增长235%。非GAAP运营利润9.3亿,同比增长335%,非GAAP利润7.9亿,同比增长382%。2019年全年净营收指引80至85亿。风控方面,M3+逾期率0.94%,Vintage下的M6+逾期率如下图所示,随余额疾速增长逾期率必然升高,但目前表现仍然能以优异来形容。

单看财报,Q1表现看起来非常强,而我找几个重点问题谈一下。

3。 关于市场投放与用户增长。

360金融在loan balance outstanding 达到526亿元人民币,季度营收20亿的情况下,非GAAP利润是7.9亿。这么说没概念,对比趣店246亿的loan balance盘子,季度营收21亿,而非GAAP利润是9.74亿。所以乍一眼360的利润率不如趣店。

但我始终认为纯粹走信息中介之路、走助贷之路的才是正道互金网贷公司。一个好的网贷公司,护城河在于贷前的获客行为、信用分析、匹配能力,贷中的风险管理、自动化标准化流程,以及贷后的收款还款监控和其他贷后服务。这才叫fintech,本质上是科技公司,比如某数科。如果只是用自己的资金去放贷赚利差,承担传统银行的风险,这仅仅是fin,无所谓tech。

话题岔回来,360金融利润低的另一个重要原因就是6.9亿的营销开支,可以理解为烧钱获客的成本。而趣店这部分的开支——是近乎没有开支。乐信和拍拍贷这部分都不到2亿。所以似乎360已经烧出了行业小清新的高度。

2018年360金融的单位获客成本大约是143块,乐信大概是203块。19Q1 360加大了获客力度,获客成本也增加到197块,而乐信则降低至177块左右。看起来360获客越来越贵,你可能会怀疑烧钱的效果,但这里有个边际成本的概念。

你可以将叠加的每一个获客成本视为边际成本,如果单位获客成本低于单位收益,那烧钱就是值得的,执行销售费用投放的逻辑就成立。而事实上360目前的边际成本仍远低于边际收益,甚至首单的边际收益即可覆盖。另外值得注意的是,由于360金融的用户群较为宽泛,18%-36%的人群都可以服务,所以在宽幅客群内,营销投入带来的收益/支出比,会高于其他公司。

而360管理层认为营销费用是对客群人数的投资而不是开支,由于他们认为获客费用在当前还处在较低水平,所以应当持续加大获客的力度和强度。如果公司不增长,停止将获客做为长期投入,当期利润会非常好看,但竭泽而渔的做法就是使未来增长空间大幅收窄。

所以目前360的打法让我看到了一个求增长求未来的总体策略,所以我说360金融是一个三年+的好机会。

4。 如何界定360金融的客群。

很多人认为网贷这个赛道上已经有微众、蚂蚁、京东数科等这些庞然大物存在,是不是已经非常拥挤,小玩家是不是可以不战而降了。但你仔细分析,这个顾虑其实是个伪顾虑。

所以国内赛道用借款利率来细分最好,本质上就是看定价,以价格定客群。比如可以分为18%以下一档,18%到36%一档,36%上下反复试探的一档,还有36%以上彻底放飞自我的高炮一档。

微众、蚂蚁、京东数科等,基本上还是做18%以下市场,14-15比较普遍,几家里最高的金条整体加权平均利率也就是18%。毕竟监管的意思,在资金端的红线是,“收益率超过6%要打问号,超过8%很危险,10%以上就要准备损失全部本金”,大概也可以反推出对于资产端的要求,并不是统一法定36%的一刀切。所以讲究ZZ正确的蚂微东,事实上抢占的仍是传统银行与信用卡的赛道,一来大量的ABS提供廉价资金,二来靶子太大、不太敢做喝茶业务。

在18-36上全客群的能力,是我认为360的一个重要edge,也是我选他的原因之一。

5。 场景是否关键。

之前我认为消费场景的缺失是360金融的极大软肋,但仔细一想其实也不尽然。诚然与蚂蚁、微众、京东数科相比而言,360缺场景,无论是电商还是支付。场景固然重要,但其实并不如我们想象中那么重要。

其实从线下信用类贷款来看,场景就没有那么重要。如果消费场景是金融贷款业务的核心能力,那么做的好的就应该是万达和苏宁。再比如信用卡--的时候或许有场景,但之后的风控就一定是跳脱场景,我不会去管你是在哪家商场办的卡。场景确实便于获取流量,但和风控做的好坏关系不大。

而从线上角度来看,因为蚂蚁和京东做大了,所以很多人就认为场景非常重要。但是除了这两家,如唯品会、聚美优品、拼多多这些有消费场景的互联网公司,并没有在fintech的赛道里跑出来,甚至从来就没想过要跑。因为做金融,核心还是风控,而非场景。

以京东数科而言,有场景的京东白条几乎不增长,宿命就是为金条拼命导流。金融业务的快速扩张必然受限于风控体系。在业务规模超过一定量之后,场景相对没那么重要。反观做得好的公司,像平安、微众一类,做得好的原因就是风控体系可以驾驭客群增长,而非场景的突出。

5。 结语。

说回到估值,我也总是说估值是门艺术,模糊的正确好过精准的谬误,其实在目前互金网贷的估值也没那么难,因为已是肉眼可见的低估。以2019年预期P/E而言,目前360仅仅5倍的市盈率可以说是便宜到让人心碎。即使一家不增长的公司,8到10倍的市盈率也是一个正常范围。

具体到怎么估,有人说用P/S,问题是统计口径不一致,营收确认方法也差别。还有人用 P/贷款余额,问题是余额规模其实大家都很克制,如果360想把余额做上去,完全可以将贷款的期限拉长,做24个月即可。资金盘子主要看监管的意思,不看监管的话,增长可以是风驰电掣。

所以如果你的投资horizon是2-3年以上为预期期限 (那也就无需考虑短期的流动性、解禁等因素),那么360金融在目前的估值水平上,我认为,是一个极佳的投资标的。以目前的股价而言,上涨空间可以高于100%。

--------------------------------。

热点知识推荐